AI: bolla o creazione di valore?

"Sembra ancora il 1999, un mercato a due velocità. Perfettamente spaccato in due, nel senso che da una parte c'è tutto ciò che adotta l'AI, dall'altra tutto ciò che non lo adotta, e vanno in direzioni opposte. Ed era più o meno così nel 1999. Ti dico, è stato pazzesco...". Lo dice con calma, quasi sottovoce, ma il riferimento scelto da Paul Tudor Jones è tutt'altro che neutrale. Per molti investitori il 1999 fu l'anno dell'euforia, dei sogni di crescita infinita e della corsa alle società tecnologiche. Poi arrivò il 2000 e la bolla delle dot-com si sgonfiò bruscamente. Per questo le parole pronunciate dal finanziere (Fonte: CNBC 13/10/26) tornano dritte alla domanda che accompagna ogni rivoluzione tecnologica: l'AI è la prossima bolla?

Queste parole contano anche per chi le pronuncia. Paul Tudor Jones non è diventato una leggenda della finanza perché ha sempre avuto ragione, ma perché ha attraversato alcune delle più grandi crisi degli ultimi cinquant'anni riuscendo spesso ad anticiparle. Fondatore della Tudor Investment Corporation nel 1980, è passato alla storia soprattutto per aver previsto il crollo di Wall Street del 1987, il Black Monday. Negli anni successivi ha saputo leggere anche altri snodi cruciali dei mercati, dalla crisi giapponese alla bolla internet. Quando uno come lui richiama il 1999, insomma, difficilmente lo fa per caso. Dunque, se Tudor Jones è davvero così bravo dobbiamo temere per la sua ultima profezia?

Per capire perché il richiamo al 1999 continui a riecheggiare nei mercati, torniamo per un momento a quell'epoca. A chi c'era, per ricordare l’aria che si respirava; a chi non l'ha vissuta, per capire come nasce un'euforia collettiva. In Italia, il caso che racconta meglio quegli anni è Finmatica. «Boom di Borsa per Finmatica. Pierluigi Crudele diventa il Bill Gates del Sud», titolava il Corriere del Mezzogiorno nel novembre 1999. La società informatica fondata dall'ex bancario salernitano debutta a Piazza Affari a 5 euro per azione e chiude la giornata a 35 euro: un balzo del 700% in poche ore. Sono i giorni della new economy, quando ogni progetto legato alla tecnologia sembra destinato a crescere senza limiti. Finmatica diventa il simbolo di quella stagione. Attorno all'azienda prendono forma piani di espansione internazionale, nuovi centri di ricerca e assunzioni di giovani talenti. La politica applaude, gli investitori inseguono il sogno e Crudele viene celebrato come il "re Mida" della Borsa italiana. Ma Finmatica non è un'eccezione: è il volto italiano di un fenomeno molto più ampio che, partito dagli Stati Uniti, si sta diffondendo in tutto il mondo. Al massimo della sua espansione arriva a capitalizzare circa 3.000 miliardi di Lire (circa 1,5 miliardi di euro), ed è presente in 59 Paesi nel mondo, solo in Cina ha 9 filiali e impiega 2000 persone. Il titolo a Piazza Affari raggiungerà un massimo di 191,5 euro (8 marzo 2000) un rialzo di quasi il 4.000% realizzato in pochi mesi. Poi lo scoppio della bolla della New Economy e il conseguente crollo del Nasdaq cancellano tutto. Svanisce il sogno della Silicon Valley in Italia e molti progetti rimangono sulla carta.

La domanda, allora, non è se la storia si ripeterà identica. I contesti sono diversi, così come la maturità delle tecnologie e delle aziende coinvolte. La vera domanda è: l'intelligenza artificiale sta creando valore destinato a durare o stiamo attraversando una nuova fase di entusiasmo che corre più veloce dei fondamentali?

Gli avvertimenti non mancano. «Le valutazioni attuali hanno superato quelle della bolla delle dot-com», ha osservato Kristalina Georgieva, presidente del FMI (Fonte: CNBC ottobre 2024). Il paragone con il 2000 è costante. Ma il clima è davvero lo stesso? Secondo Hock Tan, ceo di Broadcom, «molti investitori non hanno idea di cosa stiano comprando» (Fonte: Corriere Economia 26/10/26). Un'affermazione che richiama gli eccessi del passato, anche se oggi il mercato appare più selettivo. L'entusiasmo c'è, ma convive con una maggiore prudenza. Lo dimostra il caso Anthropic. Alla vigilia della quotazione, la società è valutata circa 1.500 miliardi di dollari, pari a 20-25 volte i ricavi. Nei primi sei mesi del 2026 il fatturato è cresciuto del 1.300%, ma resta pari a 16,3 miliardi a fronte di 81 miliardi di debito, a cui però bisogna aggiungere il valore del TAM che viene quantificato in 40 mila mld di dollari (Fonte: Corriere Economia 2/11/26).

Le valutazioni secondo i parametri tradizionali (Cape Ratio di Shiller) sono elevate, ma altrettanto elevate sono le potenzialità. Secondo Stijn Van Nieuwerburgh della Columbia University, gli investimenti nell'AI potrebbero raggiungere 9 mila miliardi di dollari entro il 2032, contribuendo per il 3,2% annuo alla crescita del Pil americano (Fonte: www.nber.org/papers/w35865). La discriminante è tutta qui: l'aumento di produttività sarà sufficiente a giustificare questi investimenti? Dalla risposta a questa domanda dipende la differenza tra una bolla e un rialzo strutturale.

TAM: il Total Addressable Market rappresenta il valore economico teorico massimo che un’azienda può fatturare se conquista il 100% del mercato di riferimento. In pratica è una proiezione del potenziale di fatturato. Per fare un esempio, il TAM di Anthropic, secondo i dati, sarebbe superiore a 30.000 MLD (Fonte: Reuters, 25/08/26).